Pregão sem fim: promessas e desafios de um mercado que nunca dorme

Em novembro do ano passado, a 24X National Exchange – uma fintech ainda incipiente – tornou-se a primeira bolsa a receber autorização da Securities and Exchange Commission americana para oferecer sessões de negociação com 23 horas de duração. Trata-se da fase inaugural de seu projeto de operar de forma ininterrupta, inclusive aos finais de semana e feriados.[1] Pouco depois, a NYSE também recebeu sinal verde para operar um pregão de 22 horas. [2] Em fevereiro, a CBOE Markets[3] anunciou sua adesão ao modelo 24x5, no que foi seguida, em junho, pela NASDAQ. [4]

Os cronogramas de implementação são ambiciosos. Em alguns casos preveem o início ainda em 2025, consolidando a percepção de que a transição para o 24x5 deixou de ser uma miragem para se torna diretriz em curso. Embora algumas corretoras de varejo hoje ofereçam sessões noturnas por meio de uma combinação de plataformas próprias e sistemas alternativos, o engajamento das principais bolsas globais marca uma nova era, conferindo escala e legitimação institucional ao processo. A ampliação da oferta de dados e a perspectiva de atrair novos perfis de participantes para as bolsas americanas alimentam a expectativa de crescimento de liquidez e volumes negociados.

Do sino ao smartphone

É compreensível que o movimento tenha se consolidado como uma inovação estrutural e parece uma questão de tempo para que seja exportado. Estamos habituados à conveniência de ter tudo na palma das mãos, adaptado às exigências das nossas rotinas, e com a nossa vida financeira não é diferente. Ainda que, por séculos, o sino do pregão tenha simbolizado a cadência do nosso mercado, no zeitgeist contemporâneo o “ ter que esperar” qualquer coisa é percebido como limitação e provoca comparações pejorativas. Uma das mais saturadas é com os criptoativos, cujos investidores nunca conheceram outra realidade que não a da negociação 24 horas, 7 dias por semana, liquidada instantaneamente e sem tantos intermediários. Se a tecnologia permite, por que, então, não estender o padrão para os ativos tradicionais?

Outro catalizador é interesse de investidores de varejo, domésticos e internacionais. A retomada do trabalho presencial afastou do horário comercial tradicional o momento de acompanhamento dos investimentos, hobby adquirido por muitas pessoas físicas durante o confinamento da pandemia. Além disso, a febre pelas empresas de growth listadas nos EUA atraiu a cobiça do varejo estrangeiro, todos demandando fluidez operacional e ausência de restrições impostas pelo relógio.

O crescimento sem precedentes dos volumes contribui para explicar o ímpeto. Levantamento recente indicou que 97% e 82%, dos ganhos apurados, respectivamente, com ações da Tesla e da Nvidia ocorreram fora do horário regular.[5] A NYSE reporta que mais de 11% do volume negociado com ações no mercado norte-americano desde janeiro de 2025 se deu fora do pregão normal.[6] A Robinhood estima que 25% de seu volume negociado ocorra em horários estendidos.[7] Há um consenso quase instintivo sobre os méritos da popularização para o investidor normal de um acesso que só os profissionais, que por ofício operam em vários fusos, hoje conseguem ter.

Rumo ao 24x5:as obras nas engrenagens

Vários temas de infraestrutura, regulatórios e técnicos precisam ser resolvidos antes que o 24x5 se torne realidade. O funcionamento de um mercado é uma tarefa complexa e uma mudança como essa atravessa os ciclos operacionais em todas as suas camadas. Viabilizar a negociação contínua exige revisar toda a engrenagem que viabiliza que exista um livro central de ordens, ativos sejam cotados, ofertas estejam visíveis, negócios fechados, preços publicados de forma sincronizada, quantidades conciliadas, a liquidação aconteça, ativos troquem de mãos, vendedores recebam o preço e toda essa informação esteja refletida nos registros pertinentes. Tudo isso é feito de maneira coletiva e conectada, dentro de janelas de tempo bem definidas. A longa cadeia de agentes que assegura o funcionamento do sistema dá expediente diurno e precisará ser reprogramada para operar em tempo real. Ainda que nem todos compartilhem do ganho econômico associado à extensão, terão que arcar com os custos operacionais e tecnológicos da reconfiguração.

Para além desses pontos, o investidor notívago deve ter direito às mesmas salvaguardas que caracterizam os mercados regulados e os diferenciam de ambientes opacos ou das negociações bilaterais. Isso inclui não apenas a observância de regras de melhor preço e integridade informacional, mas também a presença efetiva de mecanismos de supervisão, autorregulação e responsabilização em caso de ilícitos de mercado. A adesão das bolsas à negociação 24x5 é uma mudança de paradigma porque seus negócios estão sujeitos às regras de melhor preço e, mais do que transações, se tornam registros oficiais, servem a múltiplas finalidades, alimentam outros sistemas e repercutem no atendimento de obrigações de terceiros, além dos investidores e intermediários.

Como se o enredo já não estivesse agitado o suficiente, há debates surpreendentemente complexos sobre questões que sempre foram simples. Quando começa e termina um dia de negociação se ele dura 24 horas? Qual seria o preço de fechamento de uma ação, referência para marcar a mercado o patrimônio dos fundos de investimento, se o dia será contínuo? Ainda deveria haver leilões especiais de abertura e fechamento, e quando, se não houver mais pausas? Decisões como a ativação de circuit breakers, ou a imposição de limites dinâmicos de oscilação de alta ou baixa também precisarão ser redefinidas, com alinhamento prévio de toda indústria.

O dia ficou mais longo, mas e o mercado, ficou melhor?

Mesmo na dinâmica e horários atuais, os leilões de abertura e fechamento continuam sendo os horários de pico de liquidez. Essa concentração ilustra uma característica fundamental do processo de formação de preços: sua qualidade depende da densidade da atenção e participação coletiva. Fora dessas janelas, o fluxo se torna mais ralo, com predominância de algoritmos, arbitradores e investidores menos informados, padrão por vezes é descrito como “liquidity smile”, uma curva em que a liquidez sobe no começo, despenca no meio e volta a subir no fim do dia.[8] Sessões contínuas, por definição, prolongam o trecho de menor densidade da curva.

A assimetria de participação tem efeitos empíricos concretos. Estudo publicado no Journal of Investment Management sustenta que a ampliação do horário de negociação não corrige, e pode até aprofundar distorções já presentes na formação de preços.[9] Seus autores identificam um padrão recorrente de valorização das ações fora do pregão regular — o chamado overnight drift —, atribuído ao comportamento do varejo que opera à base de decisões tomadas à noite e enviadas para execução na abertura. Trata-se, segundo os autores, da “avó de todas as anomalias”: um desvio estatisticamente robusto, de longa duração e difícil arbitragem. Ampliar o pregão não suprimiria essa assimetria; apenas a redistribuiria em janelas ainda mais vulneráveis, posto que é a densidade de participação — e não a disponibilidade permanente do mercado — que sustenta a integridade do processo de precificação.