‘Abordagem de Portfólio Total’ revoluciona a forma como trilhões dos fundos de pensão americanos são gerenciados

No mundo tradicional dos fundos soberanos e de pensão, está em curso uma evolução que poderá reescrever a forma como trilhões de dólares são investidos. Durante décadas, esses alocadores institucionais adotaram uma abordagem semelhante para gerenciar as vastas quantias de dinheiro sob seu controle: diversificaram distribuindo o dinheiro entre diferentes classes de ativos — por exemplo, 40% em ações, 40% em títulos e 20% em investimentos alternativos — e mantiveram essa estratégia, reequilibrando os portfólios de tempos em tempos quando as coisas saíam do controle.

Mas um número crescente de fundos está desafiando essa convenção ao adotar um método que abandona a compartimentalização das classes de ativos. Em vez disso, eles comparam investimentos tão distintos quanto, digamos, ações e crédito privado, em busca da melhor opção para toda a carteira. Apelidada de ‘Abordagem de Portfólio Total’, essa estratégia está ganhando força rapidamente — e, antes do final do mês, pode até se tornar o princípio orientador do maior fundo de pensão público dos Estados Unidos.

O CalPERS , o Sistema de Aposentadoria dos Servidores Públicos da Califórnia, votará na próxima semana sobre a adoção do TPA (Transfer Priority Authority). Um voto "sim" fará com que o fundo de US$ 587 bilhões se junte a uma tendência crescente que já inclui instituições como a GIC Pte, de Singapura, o Future Fund, da Austrália, e o CPP Investments, do Canadá.

Para muitos desses alocadores, adotar a Alocação Transpacífica (TPA) significará mudanças drásticas em cultura, governança e infraestrutura. Enquanto isso, há muitos céticos que veem pouco mais do que uma sigla chamativa. Mas, para seus defensores, a TPA é mais adequada do que o antigo modelo estático — conhecido como Alocação Estratégica de Ativos — para um mundo imprevisível, no qual picos de inflação ou choques geopolíticos podem facilmente alterar as premissas do mercado.

“Seu modelo SAA foi construído com mercados em equilíbrio”, disse Michael Wissell , diretor de investimentos do Healthcare of Ontario Pension Plan, um plano de previdência de aproximadamente US$ 88 bilhões que utiliza o TPA. “Mas isso nunca aconteceu. Sempre há algo fora do equilíbrio. E quando você usa um modelo baseado em algo que simplesmente não é verdade, você pode se meter em problemas.”

Proposta CalPERS

Nas reuniões do conselho da CalPERS em setembro, Stephen Gilmore , o novo diretor de investimentos (CIO) do fundo, apresentou a justificativa para a mudança proposta. “Com uma estratégia de alocação de ativos específica (SAA, na sigla em inglês), você tende a ter problemas com classes de ativos otimizando para si mesmas, o que pode levar a uma concentração não intencional ou a uma diversificação excessiva”, disse Gilmore. “Otimizar para uma grande variedade de classes de ativos diferentes e somar tudo é inferior a otimizar para o conjunto.”

Segundo a proposta da CalPERS, o fundo passará de 11 índices de referência de classes de ativos para um único "portfólio de referência" composto por 75% de ações e 25% de títulos, com um orçamento de risco ativo de 400 pontos-base.

Ao apresentar sua proposta, Gilmore citou o desempenho superior dos investidores da TPA. Embora não tenha apresentado números específicos, um relatório de 2024, elaborado em conjunto pela consultoria Willis Towers Watson e pelo Future Fund, mostrou que os fundos da TPA superaram os da SAA em 1,8 ponto percentual no desempenho anual ao longo de 10 anos (embora isso mascarasse uma ampla gama de retornos e apetites de risco para cada categoria).

Trocas

Segundo a consultoria Global SWF, o CPP (Plano de Pensões do Canadá) foi classificado como o quarto melhor investidor soberano entre 2015 e 2024. Manroop Jhooty, chefe de Gestão Total do Fundo , atribui seus fortes retornos, em parte, à flexibilidade da TPA (Administradora de Terceiros).

Se, por exemplo, a alocação em private equity (PE) subir de uma meta de 15% para 20%, um investidor de uma SAA (Agência de Ações de Investimento) pode ser compelido a se desfazer de algumas participações em PE, mesmo que as restrições de liquidez tornem os preços desfavoráveis. Mas um fundo TPA (Agência de Gestão de Terceiros) pode, em vez disso, reduzir a alocação em ações listadas, já que a estrutura considera ambos como ações impulsionadas por forças semelhantes.

“Você consegue tomar essa decisão de compensação que, em uma estrutura SAA clássica, é um pouco mais difícil de fazer”, disse Jhooty, cuja empresa administra cerca de US$ 522 bilhões.

Por outro lado, a Análise de Alocação de Ativos (TPA) permite que os gestores de ativos identifiquem concentrações não intencionais. Quando um tema em voga, como inteligência artificial, está no ar, todas as equipes — de infraestrutura a ações e crédito privado — podem ser tentadas a direcionar recursos para esse setor. Isso acarreta o risco de uma superexposição perigosa a um único setor, mesmo que a alocação de ativos permaneça alinhada aos objetivos.

O Sistema de Aposentadoria da Cidade de Nova York, que administra mais de US$ 300 bilhões, contratou três gestores quantitativos desde 2022 para desenvolver ferramentas e modelos analíticos que monitoram a exposição do portfólio a diversos fatores de risco, como liquidez e sensibilidade a ações.

Segundo Steven Meier , que deixou a NYCRS este mês após três anos como CIO, o objetivo final é realizar análises de cenários e testes de estresse para que o portfólio esteja mais bem preparado para o mundo incerto. Mas isso não significa que a TPA esteja substituindo a SAA — pelo contrário, é “uma progressão lógica” da SAA, afirmou ele.

“A abordagem de Alocação Estratégica de Ativos é a base que usamos para tomar decisões”, disse Meier em uma entrevista antes de sua saída. Mas, por si só, “é um processo falho porque se baseia em expectativas futuras a partir de dados históricos”, afirmou.