Queda do Bitcoin ainda não é crise, mas financeirização das criptos é alerta

21 de novembro de 2025 às 14h22

A queda de quase 30% do Bitcoin em relação ao seu pico está soando o alarme para os investidores, já apreensivos com o movimento de forte alta das ações americanas. Embora a ‘financeirização’ do mercado de criptomoedas esteja aumentando sua correlação com outros ativos, ela ainda não está suficientemente integrada ao sistema financeiro para representar um risco sistêmico.

A movimentação dos preços das ações lembra a volatilidade e as quedas acentuadas, após um pico de alta. A queda é mais severa nas criptomoedas porque elas são um ativo mais volátil.

Os investidores tradicionais tiveram a oportunidade de entrar nesse mercado após o estabelecimento dos fundos negociados em bolsa (ETFs) de criptomoedas em 2024. Isso mudou tudo, segundo o economista Rashad Ahmed.

As criptomoedas podem “infectar” o sistema financeiro em geral quando o mercado crescer o suficiente. Isso porque a Lei Genius e os ETFs de criptomoedas atraíram mais capital institucional para essa classe de ativos.

Criptomoedas lideram aversão a risco

Assim como o Bitcoin caiu de sua máxima histórica atingida em outubro, sua correlação de 30 dias com o Nasdaq 100 alcançou o nível mais alto desde 2022. Quando um ativo elimina mais de US$ 1 trilhão em riqueza, isso é motivo de preocupação.

Antes de 2020, as criptomoedas eram verdadeiramente únicas, movendo-se em sincronia com as ações de tecnologia ou outros ativos de risco, ou até mesmo em oposição a elas. Isso mudou durante a alta impulsionada pelos auxílios emergenciais do governo durante a pandemia, quando tanto as ações de tecnologia quanto o Bitcoin dispararam.

Para alguns, isso é um sinal de que a recente queda do Bitcoin foi um prenúncio para as ações americanas em geral. As criptomoedas certamente lideraram a queda entre os ativos de risco, atingindo o pico em 6 de outubro, enquanto o Nasdaq atingiu o pico mais de três semanas depois.

Na realidade, as criptomoedas ainda não são grandes o suficiente nem estão suficientemente integradas ao sistema financeiro global para causarem um risco sistêmico — embora possam chegar a esse ponto.

Para entender melhor, a Bloomberg falou com Rashad Ahmed , economista pesquisador do Instituto Andersen de Finanças e Economia, que estudou criptomoedas. Ele acredita que a entrada maciça de dinheiro institucional e de pequenos investidores em ETFs de criptomoedas a partir de 2024 contribuirá para a queda nos preços.

O Dr. Ahmed afirma que o que estamos presenciando é a financeirização do mercado de criptomoedas por meio de uma variedade de ativos de investimento — fundos de criptomoedas, derivativos, stablecoins e fundos de stablecoins. É semelhante ao que aconteceu com o mercado de petróleo há algumas décadas com a introdução dos contratos futuros de petróleo, que superaram o mercado físico. O petróleo, amplamente negociado por fundos de hedge e disponível para investidores de varejo por meio de ETFs , agora é percebido como mais um ativo de risco .

Na visão de Ahmed, precisamos observar como o Bitcoin se integra ainda mais ao sistema financeiro. Ele afirma que a Lei Genius fez um bom trabalho ao estabelecer mecanismos de proteção para as stablecoins americanas usadas para entrar e sair dos mercados de criptomoedas. Mas existe o risco offshore. É algo semelhante aos mercados de taxas de juros regulamentados dos EUA versus os mercados de eurodólares offshore, mais voláteis. Se as stablecoins offshore, que não são regulamentadas pela Lei Genius, entrarem nesse cenário, as preocupações com a estabilidade financeira aumentarão.

Ainda não chegamos a níveis de crise

As grandes quedas nos ativos de risco podem ser um sinal de que estamos entrando na fase final de alta deste ciclo. Durante a bolha da internet, o Nasdaq sofreu sete correções de 10% em menos de 15 meses, a partir do início de 1999. Enquanto o fluxo de negócios provenientes da inteligência artificial continuar em ritmo acelerado, os preços dos ativos financeiros devem encontrar um piso. Isso inclui as criptomoedas.

As crises ocorrem quando uma nova classe de ativos desperta tanto interesse dos investidores que acaba sendo repleta de produtos derivativos, o que a vincula ao sistema financeiro em geral. A alavancagem inerente a esses produtos, e o fato de as instituições que detêm esses derivativos serem centrais para o sistema financeiro, criam o risco sistêmico.

Pense na última crise financeira. Os empréstimos subprime representavam apenas cerca de 10% do mercado hipotecário no início dos anos 2000. Entre 2004 e 2006, essa porcentagem dobrou e, quando o mercado entrou em colapso, havia cerca de US$ 1,3 trilhão em empréstimos subprime. Em um sistema financeiro com US$ 50 trilhões em ativos, isso ainda representava menos de 3% do total. Mas, como os bancos mantinham esses ativos em seus balanços a valores de mercado, as perdas se acumularam quando os valores despencaram. Os investidores foram forçados a vender bons ativos juntamente com ativos ruins apenas para obter dinheiro.

A Long-Term Capital Management é outro exemplo de uma nova estratégia de investimento em que a alavancagem criou risco sistêmico. Pense na LTCM como a precursora da negociação sistêmica e algorítmica que domina o mercado hoje. Seu objetivo era usar modelos matemáticos para identificar anomalias de preços injustificadas que pudessem ser exploradas para obter lucro à medida que os preços convergissem para um valor justo. O problema da LTCM? Alavancagem massiva. Quando a Rússia deu calote em sua dívida soberana, a empresa ficou sem capital, sendo forçada a liquidar posições nos diversos mercados em que atuava, o que desencadeou um contágio sistêmico.

O futuro do bitcoin

O Bitcoin tem sido apresentado como um sistema financeiro autossuficiente. Ele possui todas as características que o tornam, e as criptomoedas em geral, uma classe de ativos única e independente. Os detentores de Bitcoin não precisam de um banco. Eles podem “autocustódiar” seus ativos. O Bitcoin de uma pessoa não é uma obrigação de outra, como acontece com ações ou títulos. E, diferentemente do ouro e da prata, é completamente portátil, pois é totalmente digital.

O Dr. Ahmed afirma que, se você desenhasse um diagrama de Venn com ativos financeiros tradicionais, líquidos e acessíveis, como ações e títulos, de um lado, e ativos de proteção contra controles de capital ou inflação, como ouro e prata físicos, do outro, as criptomoedas estariam em algum lugar no meio. Ele diz que uma pequena alocação, digamos de 1% a 5%, é boa para uma carteira bem diversificada e pode potencialmente melhorar seu desempenho a longo prazo. Acima de 5%, a volatilidade das criptomoedas pode acabar dominando a carteira.

São essas características que tornaram as criptomoedas um enorme sucesso. À medida que mais fluxos institucionais entram no mercado, sua conexão com o sistema financeiro em geral se fortalece. A estratégia das chamadas empresas de tesouraria de criptomoedas, como a Strategy, liderada por Michael Saylor, é explicitamente comprar criptomoedas com dinheiro emprestado, o que significa que elas seriam forçadas a liquidar suas participações se a queda for muito grande. As táticas de Saylor lembram os irmãos Hunt, que inflacionaram o preço da prata tentando dominar o mercado no final da década de 1970, apenas para serem engolidos por suas dívidas quando o mercado se desfez.

Em muitos aspectos, é o apelo das criptomoedas como um ativo não correlacionado que levou à proliferação de instrumentos financeiros para investir nelas. Quanto mais integradas forem, mais sistêmicas se tornarão