Private Equity reforça criatividade para entregar retorno a investidores
As empresas de private equity continuam criando maneiras de colocar dinheiro nas mãos dos investidores enquanto a seca de negócios se estende pelo terceiro ano. Eles contraíram empréstimos contra as empresas de seu portfólio. Transferiram aqueles que não puderam ou não quiseram vender para os chamados veículos de continuação, uma técnica de embaralhamento de ativos que lhes permite manter os investimentos por mais tempo, e até transferiram alguns desses ativos para outro veículo inovador que ficou conhecido como CV-squared. Agora tem mais.
Empresas como a Bain Capital e a Leonard Green & Partners começaram a usar compromissos com fundos de continuação como garantia, oferecendo-lhes outra forma de obter empréstimos. Enquanto isso, a KKR & Co. e a Goldman Sachs Group Inc. estão propondo financiamentos complexos que lhes permitiriam transferir ativos de private equity para fundos especiais, sem cristalizar perdas que normalmente advêm da venda desses investimentos com desconto. Nenhuma das empresas quis comentar.
Essas táticas ressaltam o uso crescente da engenharia financeira por um setor que luta para devolver dinheiro aos investidores. As distribuições como porcentagem do valor patrimonial líquido caíram para 11% no ano passado, de uma média de 29% na década anterior, de acordo com um relatório da Bain & Co.
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Empréstimos com base em compromissos de novos investidores em fundos de continuação permitem que empresas de private equity gerem retornos mais favoráveis para potenciais compradores. O financiamento ajudaria os investidores a reforçar a liquidez sem se contentar com grandes descontos no mercado secundário, o que está atraindo mais vendedores iniciantes em busca de dinheiro, disseram pessoas envolvidas nas transações.
“Todos os setores da indústria buscam liquidez de diferentes maneiras”, disse Andrea Auerbach, chefe global de investimentos privados da Cambridge Associates. “A busca começou.”
Mercados de negócios aquecidos ajudam empresas de private equity a vender empresas do portfólio e a retornar lucros aos investidores, uma dinâmica que estagnou depois que o Federal Reserve elevou rapidamente as taxas de juros de mínimas históricas. Com poucas opções disponíveis para vender suas empresas e repassar o dinheiro aos investidores, as empresas estão se afastando cada vez mais do modelo comprar-melhorar-vender e recorrendo cada vez mais a financiamentos complexos. Algumas dessas manobras podem colocar o capital dos investidores em risco.
Embora os veículos de continuação já existam há anos, eles estão crescendo em popularidade e gerando novas variantes. A novidade mais recente? Aumentar a alavancagem por meio de empréstimos com base nos compromissos assumidos com os fundos. Os bancos que concedem esses empréstimos geralmente estão dispostos a emprestar de 20% a 25% do valor a um custo de cerca de 3 pontos percentuais acima dos benchmarks, disseram pessoas com conhecimento do assunto.
Esses empréstimos permitem que empresas de private equity solucionem divergências de preços entre compradores e vendedores, adiando a solicitação aos investidores de um fundo de continuação para entregar o dinheiro prometido ou aguardando mais tempo para fechar o negócio, disseram as pessoas. Isso pode aumentar a taxa interna de retorno em mais de 2,5 pontos percentuais.
A dívida, conhecida como linha de subscrição, linha de crédito ou empréstimo com base no valor patrimonial líquido, é contraída pelo fundo de investimento, geralmente com o conhecimento e o apoio dos compradores, disseram as pessoas.
Os gestores começaram a tomar empréstimos com base em compromissos com fundos de continuação de múltiplos ativos — veículos usados para renovar vários investimentos existentes — em 2018, quando as taxas de juros estavam baixas, disse o sócio da HarbourVest, Raj Senapati.
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As empresas usam esse financiamento para serem mais competitivas, oferecer um lance mais alto ou "para habilitar um processo e atingir seu retorno desejado", entre outros motivos, disse Max Forton, chefe de financiamento de fundos da Nomura Holdings Inc. "A maior parte tem duração relativamente curta."
Mas usar alavancagem em fundos de continuação apresenta riscos diferentes, pois os investimentos estão concentrados em um número relativamente pequeno de empresas do portfólio. Isso deixa pouca margem de segurança caso algo dê errado.
Em alguns casos, taxas de juros mais altas elevaram o custo da dívida acima da taxa mínima de retorno, ou taxa de obstáculo, levando a negociações mais acirradas entre compradores e vendedores. Empresas de private equity tornaram-se mais dispostas a oferecer taxas de obstáculo altas para obter aprovação para os empréstimos.
“Você precisa pensar em adicionar alavancagem a um portfólio de negócios alavancados”, disse Jeff Miller, chefe de private equity da Pantheon Ventures, e os investidores de fundos “podem ter preocupações sobre isso”.
Embora as altas taxas de juros tenham prejudicado o endividamento em geral, o uso de alavancagem está aumentando, de acordo com uma pesquisa recente da Evercore Inc. A porcentagem de entrevistados que afirmaram ter usado essa alavancagem aumentou para 11% no primeiro semestre de 2025, ante 6% no ano anterior, "indicando um apetite cauteloso, mas crescente, por financiamento estruturado".
Telefones tocando
Outras táticas visam atrair diretamente investidores com dificuldades financeiras que não estão dispostos a vender suas participações, especialmente com desconto. Gestores de crédito privados estão comercializando soluções criativas que permitiriam aos investidores manter seus relacionamentos com empresas de aquisição e obter ganhos futuros com esses investimentos.
O Goldman Sachs está dizendo aos investidores que pode oferecer financiamento rápido transferindo participações em fundos de private equity para veículos de propósito específico, disseram duas pessoas familiarizadas com o assunto. A proposta se concentra em oferecer preços mais rápidos e garantidos do que os que eles poderiam obter em uma venda secundária tradicional.
Esses financiamentos personalizados podem ser estruturados de diversas maneiras, oferecendo a opção de acordos de distribuição ou de compartilhamento de ganhos por períodos determinados, permitindo que compradores e vendedores obtenham ganhos futuros sobre os investimentos subjacentes. Outros oferecem isenção para os vendedores de futuras chamadas de capital para compromissos não financiados na carteira.
“O que o torna potencialmente mais atraente do que uma venda secundária direta é que, se o ativo se revelar um grande sucesso, pode haver alguma vantagem residual” para o investidor, disse Steven Richman, advogado da Seyfarth Shaw que aconselha investidores institucionais.
Alguns fundos de pensão e fundos patrimoniais evitam as propostas devido à sua complexidade, o que as torna difíceis de explicar aos conselhos que as administram, e ao alto custo de financiamento. Os juros desses empréstimos geralmente começam na casa dos dígitos únicos e podem chegar a 20% para carteiras menos líquidas ou menos desejadas, disseram pessoas familiarizadas com os preços.
Ainda assim, a desaceleração prolongada nas distribuições está atraindo muitos investidores para discutir suas opções. E os credores já estão se preparando para distribuir dinheiro a eles quando — e se — chegar a hora.
Além disso, os credores estão recebendo ligações desses gestores de fundos — também conhecidos como sócios gerais — sobre obrigações de fundos colateralizados, que agrupam participações em fundos de capital privado e as dividem. As partes são então classificadas e vendidas. Nesse caso, o vendedor normalmente retém uma parte do capital, que é a primeira a absorver quaisquer perdas.
Esses tipos de financiamento estão começando a ganhar força, com diversas grandes transações sendo precificadas nos últimos meses.
“Observamos um aumento real no interesse de GPs que desejam explorar obrigações de fundos colateralizados para liberar alguma liquidez”, disse Richard Sehayek, codiretor da Ares Management Corp. para a Europa para crédito alternativo. “Eles têm visto uma resposta geralmente positiva no mercado, então as conversas estão acontecendo com mais frequência.”