Empresas recorrem aos mercados de títulos para financiamento de M&A a preços reduzidos
As empresas estão correndo para o mercado de títulos em busca de financiamento barato para fusões e aquisições (M&A) enquanto as condições seguem favoráveis — muito antes de seus negócios serem concluídos.
Isso ajudou a tornar este trimestre o maior em quatro anos para financiamentos de aquisições, com US$ 113 bilhões em todo o mundo, um dos maiores volumes já registrados, segundo dados compilados pela Bloomberg. Em apenas um dia da semana passada, Merck & Co. Inc. e GE HealthCare Technologies Inc. captaram juntas US$ 9,25 bilhões, ambas para aquisições anunciadas apenas cerca de duas semanas antes.
Essas emissões refletem o forte apetite do mercado de crédito na reta final de 2025, com spreads corporativos próximos das mínimas históricas e fluxos para fundos permanecendo robustos. Com a retomada das atividades de fusões e aquisições e temores de que uma enxurrada de dívidas para financiar projetos de IA pressione o mercado no próximo ano, as companhias estão perdendo pouco tempo para executar seus planos de financiamento nos dois lados do Atlântico.
“Com os mercados primários muito fortes em todas as moedas ao longo de 2025, o financiamento de M&A foi incrivelmente bem recebido”, disse Marc Lewell, chefe de sindicato para EMEA e APAC no JPMorgan Chase & Co. As empresas têm conseguido “emitir suas operações estratégicas de financiamento de aquisições em níveis oportunos”, acrescentou.
A oferta de títulos da Merck, dividida em oito partes, veio após a proposta de aquisição da empresa de biotecnologia Cidara Therapeutics Inc., embora o fechamento da transação seja esperado apenas para o primeiro trimestre de 2026. Da mesma forma, a compra da Intelerad Medical Systems Inc., especializada em software de imagem médica, pela GE HealthCare deve ser concluída na primeira metade de 2026.
O setor farmacêutico tem estado especialmente ativo: a Novo Nordisk A/S levantou 4 bilhões de euros na Europa no mês passado para adquirir a Akero Therapeutics Inc., enquanto a Pfizer Inc. vendeu US$ 6 bilhões em títulos para financiar a compra da Metsera Inc. No geral, 2025 tem sido um ano recorde para emissões de dívida globalmente.
Embora juros mais baixos atraiam os emissores, a oferta de títulos tem sido bem absorvida pelo fluxo constante de investidores, afirmou James Cunniffe, chefe de sindicato de dívida corporativa e estruturada para a Europa no HSBC Holdings Plc. “O mercado europeu absorveu com eficiência financiamentos volumosos de M&A e de capital para investimentos”, disse.
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A demanda tem sido tão forte que os emissores não precisaram pagar prêmios ao incluir cláusulas que permitem recomprar a dívida caso a aquisição não seja concluída até uma data definida. Isso reduz o risco de que as empresas fiquem com uma dívida adicional sem necessidade caso o negócio desande — ainda que possam enfrentar uma pequena penalidade financeira se isso ocorrer.
“Pelo manual, você deveria pagar mais por operações com cláusula especial de resgate ligada a M&A e enfrentaria resistência dos investidores se tentasse precificar apertado demais”, disse Christian Schneeberger, chefe de sindicato corporativo de grau de investimento no UniCredit SpA. “Mas tudo isso vai por água abaixo quando a demanda está tão alta quanto tem estado recentemente.”
A Magnum incluiu uma cláusula permitindo o resgate antecipado dos títulos caso sua cisão não fosse concluída até meados do próximo ano. Normalmente, em casos assim, a nova empresa dependeria de linhas de crédito bancárias como base de financiamento.
“Os mercados de crédito atualmente oferecem condições extremamente favoráveis para emissões”, afirmou um porta-voz da The Magnum Ice Cream Co., que levantou 3 bilhões de euros (US$ 3,5 bilhões) antes de sua abertura de capital decorrente da separação da Unilever Plc. “A empresa, portanto, decidiu aproveitar o momento.”
Em novembro, a operadora de telecomunicações Orange SA estava tão ansiosa para acessar o mercado — e tão confiante na aquisição da fatia restante da sua joint venture MasOrange — que seus títulos sequer incluíram cláusula especial de aquisição. Caso a compra fracassasse, a dívida serviria simplesmente como financiamento antecipado para refinanciar vencimentos próximos, disseram pessoas familiarizadas com o assunto.
Retorno do M&A
Embora a volta da atividade de fusões e aquisições tenha sido anunciada nos mercados nos últimos anos, os negócios voltaram com força na segunda metade de 2025. Agora, banqueiros já olham para 2026 esperando uma retomada mais ampla.
No mercado de financiamento alavancado, bancos já comprometeram cerca de US$ 65 bilhões em dívidas vinculadas a aquisições alavancadas para 2026, segundo cálculos da Bloomberg.
O mais recente megadeal é a disputa pela compra da Warner Bros. Discovery Inc., para a qual a Netflix Inc. garantiu US$ 59 bilhões em financiamento bancário. O empréstimo-ponte da Netflix deve ser substituído posteriormente por até US$ 25 bilhões em títulos, além de outras linhas de crédito. A oferta rival da Paramount Skydance Corp. é apoiada por US$ 54 bilhões em compromissos de dívida.
“O tempo de preparação de operações de M&A é obviamente bastante longo, e muitas foram adiadas este ano”, afirmou Mark Lynagh, vice-chefe global de mercados de capitais do BNP Paribas SA para a região EMEA. “Houve mais estabilidade recentemente, então olhando para o primeiro semestre do próximo ano estamos otimistas de que mais operações chegarão à linha de chegada.”