Fundos Private Equity, já alavancados, buscam financiamento e acendem luz amarela
O recente movimento do setor de Private Equity (PE), que vem acumulando cada vez mais dívidas em apostas já altamente alavancadas, gerou temores sobre riscos do sistema financeiro. Os bancos, no entanto, estão se posicionando para tirar vantagem. Como os fundos PE têm lutado para vender companhias em um mercado de fusões e aquisições (M&A) difícil, muitas recorrem a empréstimos de “valor líquido do ativo”, onde tomam dinheiro emprestado de fundos especializados, ou bancos, garantidos contra um portfólio de suas participações — geralmente a taxas de juros muito altas. Esta tem sido uma forma controversa de evitar registrar perdas em vendas de ativos enquanto esperam por um ambiente melhor para fechar negócios.
Agora, uma parcela do setor bancário está ajudando a financiar fundos que fazem empréstimos NAV, um sinal da crescente maturidade desse tipo de engenharia financeira. Bancos como Nomura Holdings Inc., Goldman Sachs Group Inc. e JPMorgan Chase & Co. estão entre um grupo de credores dispostos a oferecer o chamado financiamento de portfólio, de acordo com pessoas familiarizadas com o assunto. A Barings, uma gestora de ativos, também está ativa neste segmento, dizem as mesmas pessoas. Porta-vozes dos bancos e do Barings, no entanto, não quiseram comentar.
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Os proprietários de fundos NAV ofereceram tudo, desde empréstimos individuais em suas participações até portfólios inteiros como garantia para um financiamento, de acordo com participantes do mercado, adicionando parcialmente outra camada de alavancagem a um bolso cada vez mais popular da indústria de aquisições, de US$ 8,2 trilhões. Eles podem tomar emprestado de um banco individual ou sindicato de credores.
“Os financiamentos de fundos são variados e podem vir em muitas formas diferentes”, diz Richard Fletcher , sócio do escritório de advocacia Macfarlanes. “Somos capazes de fazer as estruturas sob medida.”
Alguns investidores em private equity, e até mesmo algumas empresas, reclamaram que o empréstimo NAV é uma forma de engenharia financeira que pode atrasar perdas e encorajar grupos de aquisição a esquecer sua missão principal de melhorar as empresas. Os reguladores se preocupam com a alavancagem irrestrita criando perigos sistêmicos. Os credores NAV às vezes cobram taxas de juros de médio a alto patamar.
Mas para consultores da indústria, a expansão do ecossistema de financiamento do NAV é explicada em parte pelos credores não quererem forçar as empresas de aquisição, com as quais eles têm laços, a vender ativos na hora errada. Os tomadores usam o dinheiro para gastar em suas empresas, ou mesmo para comprar negócios, e às vezes para fazer pagamentos a seus investidores, conhecidos como parceiros limitados.
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“O NAV veio para ficar”, diz Fletcher. “Especialmente no que diz respeito aos bancos, há uma quantidade significativa de relacionamento envolvida nesses acordos de nível de fundo. Ninguém quer fazer cumprir neste mundo.”
Financiamento de Fundos
Esse tipo de captação de recursos faz parte de um mercado maior e em expansão conhecido como financiamento de fundos, que decolou à medida que empresas de capital privado mantêm a propriedade de empresas por mais tempo e sua monetização de ativos desacelera. A Ares Management avalia que o financiamento de fundos já é um mercado de US$ 1,2 trilhão, à medida que as empresas buscam fontes alternativas de dinheiro. Ela estima que as facilidades de NAV sozinhas dobrarão para cerca de US$ 300 bilhões nos próximos dois anos.
Outros proprietários de fundos NAV emitiram securitizações complicadas vinculadas aos fundos para trazer dinheiro. A AlpInvest, parte do Carlyle Group Inc., é uma das várias empresas — incluindo a gestora de ativos do HSBC Holdings, Apollo Global Management e Ares — que levantaram dinheiro que pode ser usado para empréstimos NAV. E em sua última emissão de captação de dinheiro, ela usou participações de investidores em um fundo NAV como garantia.
O novo instrumento da AlpInvest é uma obrigação de fundo colateralizada de US$ 1 bilhão, um tipo de derivativo em que os interesses de LP em um grupo de fundos são reunidos para respaldar o título. As participações dos investidores no AlpInvest Strategic Portfolio Finance Fund 2, um credor NAV, constituem um dos ativos que respaldam o CFO. Os cupons nas notas garantidas variam de 7,371% a 12,881%.
Apesar dos altos custos de empréstimo, os participantes do mercado dizem que a venda desse tipo de instrumento é atraente para empresas como a AlpInvest porque ainda é um custo de capital relativamente barato em comparação ao que eles podem ganhar com empréstimos de VPL ou com outros tipos de fundos de private equity que também podem sustentar o CFO.
Assim como as empresas de aquisição que tomam emprestado de fundos NAV, levantar dinheiro dessa forma pode ser usado para fazer pagamentos a investidores de longa data, embora os CFOs sejam mais frequentemente escolhidos para trazer dinheiro novo. Os títulos são avaliados por agências de classificação de crédito, dando a investidores mais regulamentados, como seguradoras, acesso a um canto dos mercados privados que geralmente está fora dos limites.
Ainda assim, essas são águas amplamente desconhecidas. “É relativamente incomum ter CFOs apoiados por fundos NAV”, diz Greg Fayvilevich, diretor administrativo da Fitch Ratings. “Isso ocorre principalmente porque os fundos NAV são relativamente novos.” Mas alguns argumentam que a maior parte do risco nos acordos com CFOs é para os acionistas, não para os credores.
“Não acho que essa seja uma área que vá explodir”, diz John Cocke, vice-diretor de investimentos para crédito na Corbin Capital Partners. “É apenas uma espécie de solução de finanças estruturadas Frankenstein empregada pelos private equity para aumentar os retornos. É uma maneira viável de fazer isso, mas traz mais risco para os investidores de capital.”