Investidores em títulos públicos americanos se preparam para "nenhum pouso" após a surpresa de empregos
O cenário de “nenhum pouso” – uma situação em que a economia dos EUA continua crescendo, a inflação reacende e o Federal Reserve tem pouco espaço para cortar as taxas de juros – havia desaparecido em grande parte como um ponto de discussão do mercado de títulos nos últimos meses.
Dados mostrando o crescimento mais rápido de empregos em seis meses, uma queda surpreendente no desemprego nos EUA e salários mais altos fizeram os rendimentos dos títulos do Tesouro dispararem e fizeram os investidores reverterem furiosamente suas apostas em uma redução maior do que o normal de meio ponto na taxa de juros já no próximo mês.
É a mais recente e dolorosa recalibração para traders que estavam se preparando para desaceleração do crescimento, inflação benigna e cortes agressivos de taxas ao acumular notas de curto prazo dos EUA sensíveis à taxa do Fed. Em vez disso, o relatório de sexta-feira (04) reviveu um novo conjunto de preocupações sobre superaquecimento, estragando o rali nos treasuries que havia enviado os rendimentos de dois anos para uma baixa de vários anos.
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“A dor sempre foi com taxas iniciais mais altas devido a menos cortes de taxas sendo precificados”, disse George Catrambone, chefe de renda fixa da DWS Americas. “O que pode acontecer é que o Fed não faça mais cortes de taxas ou, na verdade, se veja tendo que aumentar as taxas novamente.”
Grande parte do debate recente do mercado se concentrou em se a economia seria capaz de atingir o “pouso suave” da desaceleração sem recessão, ou desviar para o “pouso duro” de uma desaceleração severa. O próprio Fed sinalizou uma mudança de foco para evitar uma deterioração no mercado de trabalho após lutar contra a inflação por mais de dois anos, e sua mudança para cortes de taxas começou com um estrondo de meio ponto em setembro.
Mas o relatório de folha de pagamento forneceu munição para aqueles que veem uma desconexão no corte de taxas do Fed quando as ações estão em alta recorde, a economia está se expandindo em um ritmo sólido e a inflação ainda não retornou à meta do Fed. Em suma, um cenário sem pouso.
Vários investidores e economistas proeminentes, incluindo Stanley Druckenmiller e Mohamed El-Erian, advertiu que o Fed não deveria ser limitado por projeções de mercado para taxas mais baixas ou suas próprias projeções, com El-Erian alertando que “a inflação não está morta”. Ex-secretário do Tesouro Larry Verões disse em um post na sexta-feira X que “nenhum pouso” e “pouso forçado” são riscos com os quais o Fed tem que contar, dizendo que o corte descomunal do mês passado foi “um erro.”
Para alguns, a redução exagerada do Fed no mês passado, combinada com a surpreendente onda de estímulos da China, desequilibrou a balança em relação às preocupações com o crescimento.
“O corte de 50 pontos-base deveria estar fora de questão agora”, disse Tracy Chen, gerente de portfólio na Brandywine Global Investment Management. “A flexibilização do Fed e o estímulo da China aumentam a probabilidade de um pouso sem efeito.”
Enquanto isso, as preocupações com a inflação estão revivendo após o petróleo bruto ter disparado. A taxa de equilíbrio de 10 anos, uma medida das expectativas de inflação dos traders de títulos, atingiu uma alta de dois meses, recuperando-se de uma baixa de três anos em meados de setembro. Isso está à frente dos principais dados sobre preços ao consumidor, previstos para a semana que vem.
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Os traders de swap estão precificando 24 pontos-base de flexibilização para a reunião do Fed de novembro, o que significa que uma redução de um quarto de ponto não é mais vista como garantida. Um total de 150 pontos-base de flexibilização está precificado até outubro de 2025, abaixo das expectativas de reduções de cerca de 200 pontos-base no final de setembro.
A redução das expectativas do Fed jogou água fria no frenesi de compra de títulos que ajudou os títulos do Tesouro a registrarem cinco ganhos mensais consecutivos, o melhor período desde 2010. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de dez anos subiram mais de 30 pontos-base desde a reunião do Fed no mês passado, aproximando-se de 4% pela primeira vez desde agosto.
“O Fed destacou a importância do mercado de trabalho em seu mandato duplo, o que motivou o corte jumbo no mês passado e agora aqui estamos com evidências de que o mercado de trabalho está em boa forma”, disse Baylor Lancaster-Samuel, diretor de investimentos da Amerant Investments Inc. “Definitivamente, está na categoria de 'Tenha cuidado com o que deseja.'”
A narrativa em mudança também derrubou uma estratégia popular recente de apostar na flexibilização agressiva do Fed: o chamado aprofundamento da curva. Em tal estratégia, os traders apostam que as notas de curto prazo superariam a dívida de vencimento mais longo. Em vez disso, os rendimentos de dois anos saltaram 36 pontos-base na semana passada, o maior desde junho de 2022. A 3,9%, os rendimentos de dois anos estão apenas 6 pontos-base abaixo das notas de 10 anos, diminuindo de 22 pontos-base no final de setembro.
Visão dos estrategistas
“Os rendimentos dos títulos avançaram na sexta-feira com os longs residuais parados e enquanto os investidores tentavam agressivamente fixar as taxas antes que elas subissem. Com sinais de inflação à espreita, poucas preocupações sobre o colapso do mercado de trabalho e o momentum econômico em uma trajetória positiva, é possível que um pouso suave seja completamente ignorado em favor de nenhum pouso”, disse Alyce Andres, estrategista de taxas/FX da Markets Live.
Com um foco renovado na inflação, o relatório de preços ao consumidor da próxima semana se agiganta. Espera-se que mostre que o índice de preços ao consumidor básico tenha esfriado para 0,2% no mês passado, após subir 0,3% em setembro. O governador do Fed, Cristóvão Waller, disse que os dados de inflação que obteve pouco antes da reunião de política monetária de 18 de setembro acabaram por levá-lo a apoiar um movimento de meio ponto.
Para ter certeza, o preço atual do mercado sugere que um cenário de pouso suave continua sendo o caso base dos investidores. Em 2,2%, o ponto de equilíbrio de 10 anos continua amplamente alinhado com a meta de inflação de 2% do Fed. O mercado de swap mostra que os traders esperam que o Fed encerre seu ciclo de flexibilização em cerca de 2,9% em 2027, consistente com o nível amplamente visto como neutro.
Jamie Patton, codiretor de taxas globais da TCW, diz que a última leitura sobre empregos não é suficiente para mudar a necessidade de o Fed manter-se firme no caminho da flexibilização porque a totalidade dos dados, incluindo a queda na taxa de abandono e o aumento nas taxas de inadimplência em empréstimos para automóveis e cartões de crédito, aponta para um mercado de trabalho mais fraco e riscos de queda na economia. “Um dado não muda nossa visão macro de que o mercado de trabalho está enfraquecendo no geral”, disse Patton.
Ela disse que aproveitou a liquidação de sexta-feira para comprar mais notas de dois e cinco anos, aumentando a posição de inclinação da curva. “A reativação dos temores de inflação pode impedir o Fed de cortar”, mas isso aumentaria o risco de o Fed manter os custos de empréstimos “muito altos por muito tempo e, no final, causar uma retração maior”.