Depois de arrematar ganhos de 26 mil%, Verde corre para estancar crise
Nas mesas de operação ao longo do distrito financeiro de São Paulo, Luis Stuhlberger é uma figura imponente, quase mítica.
Um dos pioneiros da indústria brasileira de fundos de hedge, Stuhlberger, sempre muito reservado junto à mídia, atraiu multidões durante anos, com operadores amontoados ombro a ombro para vê-lo, quando aparecia em eventos públicos. Quando mais impressionados, alguns referem-se a ele como "padrinho".
Isso é fruto de retornos espetaculares - geralmente os melhores do mercado - por três décadas. O principal fundo de hedge de sua empresa, a Verde Asset Management, produziu um ganho de 26.000% apostando em tudo, de moedas a commodities, desde sua criação em 1997. Isso chega a 22% (ou 15% quando convertido em dólares) ao ano.
Mas agora, na véspera de seu 70º aniversário, Stuhlberger está enfrentando uma crise diferente de qualquer outra já encarada por ele antes.
Os retornos de Verde passaram de espetaculares a mais ou menos nos últimos anos, provocando conversas nas torres de vidro ao longo da Avenida Faria Lima, na capital paulista, de que Stuhlberger perdeu seu toque de Midas. Os clientes estão arrancando dinheiro, reduzindo os ativos sob gestão da empresa em mais da metade e forçando Stuhlberger a reformular sua equipe.
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Nos últimos seis meses, ele assumiu o controle direto da estratégia do mercado de ações local da empresa, demitiu traders e expulsou o chefe de vendas, de acordo com pessoas familiarizadas com o assunto que pediram para não serem identificadas discutindo assuntos internos.
É um momento difícil em geral para os fundos de hedge brasileiros. Um salto nas taxas de juros e uma mudança nas leis tributárias levaram os investidores a transferir dinheiro dos fundos de hedge para títulos lastreados em ativos isentos de impostos.
Stuhlberger, que não comentou para esta reportagem, destacou desafios ao falar publicamente sobre as recentes lutas de seu fundo. "A proliferação de investimentos isentos de impostos é exponencial", disse ele em um podcast recente. O país está "em processo de realocação de ativos".
Mas no passado ele sempre patinou por esses altos e baixos do mercado praticamente intocado. Agora, ele se vê lutando para conter os fluxos como todo mundo. A portas fechadas, isso encanta seus rivais. O "schadenfreude" é irresistível. E, no entanto, entre a dúzia de profissionais financeiros contatados para esta reportagem, apenas um estava disposto a dizer algo publicamente sobre o declínio da empresa.
Stuhlberger "ajudou a moldar a indústria como a conhecemos", diz Christopher Galvão, analista de fundos da empresa de pesquisa Nord Research, com sede em São Paulo. Mas a Verde, diz ele, "não saiu ilesa" da recente onda de resgates de fundos de hedge.
Neto de imigrantes poloneses, Stuhlberger frequentou a Universidade de São Paulo, onde estudou engenharia civil na década de 1970, antes de tentar a sorte em finanças. Ele rapidamente fez seu nome negociando futuros e commodities em uma corretora chamada Hedging-Griffo e lançou seu fundo em 1997 com o apoio da empresa.
A indústria brasileira de fundos de hedge estava engatinhando naquela época e Stuhlberger começou muito pequeno. Ele tinha 1 milhão de reais (cerca de US$ 900 mil na época) para investir. Mas ele tinha uma aposta inicial ousada que estava pronto para fazer - comprar dólares e esperar que o governo desvalorizasse o real - e uma convicção inabalável de que estava certo. Ele até nomeou a empresa como Verde em parte como um aceno para a posição comprada em dólares que ele acumularia.
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A desvalorização ocorreu em 13 de janeiro de 1999 e, nas semanas seguintes, o dólar disparou mais de 50% em relação ao real, transformando Stuhlberger - e seu minúsculo fundo - em uma sensação. "Vou aproveitar essa maxi desvalorização", ele se lembra de ter pensado em uma entrevista anos depois. "E se eu fizer isso, o fundo se tornará famoso."
Famoso, isto é, no Brasil.
Enquanto os sucessos continuavam chegando - incluindo o tempo em que ele apostou alto em uma recuperação do mercado na esteira da crise financeira global de 2008 - Stuhlberger nunca buscou holofotes para ganhar o tipo de notoriedade em Nova York e Londres que contemporâneos como Armínio Fraga fizeram.
Uma figura instável, aparentemente sempre carregando uma pilha grossa de relatórios de pesquisa, ele raramente participava de conferências de alto nível, recusava a maioria dos pedidos de entrevista da mídia e mantinha um limite rígido quanto ao tamanho de seu principal fundo de hedge.
Em seu auge, a empresa administrou R$ 55 bilhões em 2021. Seu principal fundo, que responde por cerca de metade dos ativos totais da empresa, registrou apenas seu segundo prejuízo anual naquele ano. As saídas começaram então e vêm crescendo desde então.
Todos os tipos de apostas saíram pela culatra em Stuhlberger nos últimos anos: ele errou o tempo de recuperação do mercado de ações dos EUA após os bloqueios da Covid; não conseguiu prever como os crescentes déficits orçamentários do Brasil afundariam os mercados locais; e até mesmo foi atingido por uma enorme fraude corporativa. Juntos, esses erros reduziram os retornos do fundo em linha com os gerados pelas taxas de juros de referência nos últimos cinco anos e os deixaram apenas alguns pontos percentuais acima da média do setor.
No final de setembro, os ativos da Verde caíram para R$ 20 bilhões. Stuhlberger colocou uma parte desse dinheiro em um punhado de investimentos importantes. Em uma carta aos clientes na semana passada, o fundo de hedge disse que está apostando que o petróleo vai subir, a rúpia indiana vai ganhar, o euro e o yuan chinês vão cair e que a inflação vai subir mais do que os traders de títulos esperam no Brasil e nos EUA.
Enquanto isso, Stuhlberger tem um novo sócio para ajudar a planejar a reviravolta da empresa. Daniel Goldberg, ex-presidente do Morgan Stanley no Brasil, que agora dirige sua própria empresa chamada Lumina Capital, comprou uma participação minoritária na Verde em novembro.
As demissões começaram vários meses depois. Alguns dos antigos tenentes de Stuhlberger estavam entre os dispensados. Mas Stuhlberger nunca delegou muito de qualquer maneira, disseram vários veteranos da Verde. Não pelo menos quando se tratava de administrar o fundo principal. Ele sempre tomou as principais decisões de investimento, disseram eles.
E agora ele assumiu outra tarefa também: falar em público. Ele está sentado para mais entrevistas com a imprensa local e respondendo a perguntas em podcasts sobre suas opiniões de mercado e a estratégia do fundo.
Há um velho ditado de Stuhlberger para isso. Ele o escreveu anos atrás, quando a Verde ainda estava arrasando e os brasileiros ricos estavam fazendo fila para ter a chance de investir no fundo e Luis Stuhlberger continuava sendo aquela figura indescritível e lendária em São Paulo.
"Quem ganha, ganha", disse o fundo aos clientes em uma carta em 2014. "Quem perde, explica."